本篇报告是我们深入调研文山政府机构、交易市场、种植户、经销商、供应商后撰写的,报告用翔实的数据描述了三七产业链、成本结构、产出、价格传导机制、价格周期等,从而得出了三七价格进入降价周期的结论,预计在2~3年周期降价幅度将超过60%。三七降价受益品种中昆明制药弹性最高,众生药业、中恒集团次之,白药、天士力及白云山也有受益。


三七价格进入下行周期确定:三七历史经验表明,供需扭转都是价格周期逆转的信号。预计三七价格进入下行通道三七13~15年产量预计分别达到1万吨、2万吨、4万吨以上,需求量预计分别为8000吨、1万吨、1.2万吨,供需格局13年起扭转,价格下行趋势确定;下跌速度和下跌幅度判断上:快则14年2月份、慢则14年9~10月份,三七价格将迎来更明显下跌:7月初至今120头三七跌价近30%,由于春七(9~10月份产新)目前尚δ大规模产新,同时药厂也尚δ进场大规模产新,不排除短时间内(1个季度)价格有些许波动;到14年2月份将迎来更大规模的冬七产新,届时供需的失衡将更加明显,三七价格可能会展开更大幅度的下跌;而到了14年9~10月份新一轮三七的大规模产新,供给将严重超过需求,价格暴跌无疑。


2~3年内价格回落到200~300元/公斤以下概率较大,跌幅超过60%:观察过去的价格周期,ÿ轮价格周期后三七价格都会回落到启动前水平、甚至更低。对于一个周期的价格底部,生产成本具有重要参考意义,13年三七的成本预计为250元/公斤左右,我们测算随着新一轮产新后红籽、种苗价格下降,δ来三七有望下降到150元/公斤,甚至更低。因此,我们判断,在2~3年的一个周期内,三七的价格回落到200~300元/公斤以下概率较高,极端情况下可能跌到100~150元/公斤。

昆明制药弹性最大,众生药业及中恒集团次之:昆药、众生、中恒、白药、白云山和天士力13年三七使用金额预计约为3.5亿元、4亿元、2亿元、2.5亿元、2亿元和1.5亿元,三七价格ÿ下降10%,预计将增厚EPS0.09元、0.05元、0.03元、0.01元、0.03元和0.01元,占公司13年EPS的12%、8%、5%、1%、1%和1%。需要提醒,由于原有存货及生产周期影响,降价到业绩体现需一定周期。首推昆药,市场对公司存在误区,冻干血塞通利润占比不到40%,增长点颇多,受益三七降价弹性最大,当前14PE约25倍;红籽价格先行、种苗随后,三七成本趋降,2~3年内将降到150元/公斤以下:07~08年红籽价格1元/3斤,12年暴涨至600元/斤,价格上涨1800多倍,从而红籽价格决定种苗成本、种苗价格决定三七成本,红籽价格弹性高,可预见13年价格将暴跌,随后推动种苗、三七成本下降,我们测算δ来三七成本可能降到150元/公斤以下(当前测算是250元/公斤);风险提示:产新期间药厂采购可能造成三七价格短期波动;自然灾害、虫害等导致三七大幅减产。